在加密货币交易所FTX去年申请破产后，专门研究破产企业的投资者托马斯·布拉齐尔(Thomas Braziel)开始代理一种不同寻常的交易:从FTX的破产中获利的市场。
布拉齐尔让他的一位客户联系了一家大型金融公司，这家公司在FTX破产时损失了近1亿美元。去年12月，该公司同意以6美分的价格出售其在FTX破产中的债权——本质上是倒闭的交易所开出的欠条——押注于与其等FTX的壳开始偿还债权人，还不如快速获得一些现金。
然后，FTX索赔市场爆发了。布拉泽尔说，他最近以68美分的价格撮合了一笔1,900万美元的FTX债权交易，从中获得了近10万美元的佣金。由于投资者越来越乐观地认为，FTX的新领导层将追回其创始人萨姆?班克曼-弗里德(Sam Bankman-Fried)被判从客户那里窃取的约80亿美元中的相当一部分，一些索赔的售价超过了70美分。
“市场疯了，”投资公司117 Partners的合伙人布拉齐尔说。“太热了。”
最初对FTX破产的绝望已经让位于这家破产交易所奇怪的来生:最近几周，随着大型金融公司在几十年来最严重的商业崩溃之一的废墟中寻找机会，交易狂潮愈演愈烈。FTX的故事又回到了原点，曾经利用该平台进行高风险加密押注的投资者现在在破产法庭上押注该公司的前景，并将所有收益重新注入复苏的加密市场。
对于投机者来说，数学很简单:他们押注的是，如果他们以50%的价格购买1000万美元的债权，如果破产遗产最终偿还了500多万美元，他们就会获得可观的利润。据牵线买卖双方的公司Xclaim称，自破产开始以来，共有10亿至15亿美元的FTX债权转手。
大多数索赔代表了FTX客户在2022年11月申请破产时存储在交易所的加密货币和现金。其中一些索赔的面值只有几百万美元，而其他索赔的价值则高达数千万美元。据市场参与者说，最近几周，有几笔1亿美元的索赔被拿来讨价还价。
法庭记录显示，该市场吸引了许多知名对冲基金和投资公司，包括Farallon Capital、Silver Point Capital、Hudson Bay、Contrarian Capital Management和Canyon Partners。
但它也吸引了在金融业有着更复杂历史的投资者。今年6月，特拉华州法院指定的一名调查人员指控布拉齐尔伪造银行记录，并从他管理的破产遗产中挪用资金。布拉齐尔的律师反驳了有关他“实际或潜在刑事责任”的结论。
另一位参与理赔市场的人士是FTX前高管，曾与班克曼-弗里德密切合作。据公司记录和两位知情人士透露，FTX的主要筹款人之一阿罗拉(Ramnik Arora)最近为FTX客户创建了一个在线索赔交易平台，并开始为自己购买一些较小的索赔。阿罗拉原定于10月份在班克曼-弗里德的刑事欺诈审判中为检方作证，但最终没有被传为证人;他没有被指控有任何不当行为。
FTX发言人拒绝置评。
债权交易并不新鲜，尤其是在需要数年时间才能展开的复杂破产案件中。但最近一些知名加密公司(包括贷款公司Genesis Global、Celsius Network和BlockFi)申请破产，创造了一个专门撮合买卖双方的经纪人家庭行业。
这个市场让债权人有机会立即套现，而不是等待数年才能得到还款。这样做的代价是，他们必须接受远低于索赔面值的金额——甚至可能低于破产遗产管理人最终可能发放的金额。
尽管如此，仍有数百名加密货币投资者接受了这笔交易。据Xclaim首席战略官安德鲁?格兰茨(Andrew Glantz)介绍，在过去18个月里，该公司处理了7000万美元的Genesis交易和400万美元的Celsius交易。
到目前为止，FTX的破产吸引了最多的关注。安然公司倒闭后，处理安然公司剥离的资深企业扭亏为盈老手雷(John Ray)接替了班克曼-弗里德。在提交给法庭的文件和向国会提交的证词中，雷称FTX是他见过的最糟糕的企业混乱局面，这引发了人们对这笔资金可能无法收回的担忧。
但复苏进程比预期的要快。雷在8月份估计，FTX已经收回了70亿美元，不过考虑到未偿债权的数量，目前尚不清楚其中有多少会返还给债权人。
尽管如此，曾经仅以几美分的价格交易的债权价值飙升。对冲基金Park Walk的管理合伙人杰伊·康克林(Jay Conklin)说:“我们的第一笔交易是在十几美元左右。”该基金在FTX崩溃后不久就开始与机构投资者合作买卖债权。“现在有70年代的交易，”康克林说。
布拉齐尔是索赔市场最直言不讳的布道者之一，他住在意大利的海滨小镇马尔米堡(Forte dei Marmi)，已经成为加密货币会议圈的熟悉面孔。他说，不久前，他说服著名播客主持人斯科特·加洛韦(Scott Galloway)购买了250万美元的FTX索赔。加洛韦在自己的一个节目中谈到了这笔投资。
“他很幸运——我们给他买了一篮子20出头的东西，”布拉齐尔说。“他至少能赚到三到四倍的钱。”
在破产案件中，债权转移通常会在结案后的几周内记录在法庭的案卷上。文件中几乎总是标明买家的身份，但出于隐私原因，卖家的身份往往被涂黑。
风险无处不在。经纪人的监管有限，没有人监管谁可以购买债权或安排交易。一些媒人要求卖家给他们一个独家的时间来寻找买家，这可能会限制债权人的索赔能力。
理赔经纪公司Cherokee Acquisition的董事布拉德利·马克斯(Bradley Max)表示，一些卖家在自己谈判交易时遇到了困难，因为他们必须遵守买家制定的“了解你的客户”规则，以避免与不良行为者进行交易。
“没人想买弗拉基米尔·普京(Vladimir Putin)的FTX债权或类似的人，”马克斯说，他的公司经营着一个交易债权的在线平台。
目前也不清楚FTX最终会回报多少。到今年秋天，处理破产案件的律师和其他专业人士已经收取了超过3亿美元的费用——这些钱是从流向债权人的资金池中扣除的。
最近几个月，美国国税局(Internal Revenue Service)提出了240亿美元的索赔，称FTX在2018年至2022年期间欠政府“所得税、就业税和罚款”。(国税局没有回应置评请求。)
在破产案中，国税局通常比所有其他债权人都要先支付，因此一笔巨额的税款申请可能会大大减少客户可用的资金。但FTX实际欠下的金额仍存在争议，听证会定于明年初举行。
目前，投机者并不担心。
“这是一件非常非常愚蠢的事情，”布拉齐尔在谈到国税局追讨数十亿美元未缴税款的行为时说。“没有事实依据。”
Kirsten Noyes和Sheelagh McNeill也参与了研究。
David Yaffe-Bellany在旧金山撰写关于加密行业的文章。您可以通过davidyb@nytimestgd与他联系。更多关于David Yaffe-Bellany的报道
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